(AGENPARL) – Roma, 22 settembre 2021 – L’economista Nouriel Roubini, noto per la sua previsione cupa ma accurata del crollo finanziario del 2008, ha avvertito in un recente editoriale che la crisi della catena di approvvigionamento globale combinata con alti rapporti di indebitamento e politiche monetarie e fiscali ultra-allentate minacciano di trasformare il ” lieve stagflazione ” degli ultimi mesi in una crisi stagflazionistica.
Come è noto in economia, con il termine stagflazione – combinazione dei termini stagnazione ed inflazione- si indica la situazione nella quale sono contemporaneamente presenti nello stesso mercato sia un aumento generale dei prezzi (inflazione), sia una mancanza di crescita dell’economia in termini reali (stagnazione economica).
Roubini ha sostenuto nell’editoriale del 21 settembre “Riccioli d’oro sta morendo” che «Dati gli elevati indici di indebitamento di oggi, i rischi sul lato dell’offerta e le politiche monetarie e fiscali estremamente accomodanti, lo scenario roseo che è attualmente prezzato nei mercati finanziari potrebbe rivelarsi un sogno irrealizzabile. Nel medio termine, una serie di persistenti shock negativi dell’offerta potrebbe trasformare la lieve stagflazione di oggi in un caso grave».
L’economista si chiede «come si evolveranno l’economia e i mercati globali nel prossimo anno? Sono quattro gli scenari che potrebbero seguire la “ lieve stagflazione ” degli ultimi mesi».
«La ripresa nella prima metà del 2021 ha recentemente lasciato il posto a una crescita nettamente più lenta e a un’impennata dell’inflazione ben al di sopra dell’obiettivo del 2% delle banche centrali, a causa degli effetti della variante Delta, delle strozzature dell’offerta sia nei mercati dei beni che del lavoro e carenze di alcune materie prime, input intermedi, beni finali e lavoro. I rendimenti obbligazionari sono diminuiti negli ultimi mesi e la recente correzione del mercato azionario è stata finora modesta, forse riflettendo le speranze che la lieve stagflazione si riveli temporanea».
«I quattro scenari dipendono dal fatto che la crescita acceleri o rallenti e che l’inflazione rimanga persistentemente più alta o rallenti. Gli analisti di Wall Street e la maggior parte dei politici prevedono uno scenario “Riccioli d’oro” di crescita più forte insieme a una moderazione dell’inflazione in linea con l’obiettivo del 2% delle banche centrali. Secondo questa visione, il recente episodio stagflazionistico è guidato in gran parte dall’impatto della variante Delta. Una volta svanito, lo saranno anche i colli di bottiglia dell’offerta, a condizione che non emergano nuove varianti virulente. Allora la crescita accelererebbe mentre l’inflazione scenderebbe».
«Per i mercati, ciò rappresenterebbe una ripresa delle prospettive di “commercio di reflazione” dall’inizio di quest’anno, quando si sperava che una crescita più forte avrebbe sostenuto guadagni più forti e prezzi delle azioni ancora più alti. In questo scenario roseo, l’inflazione si ridurrebbe, mantenendo le aspettative di inflazione ancorate intorno al 2%, i rendimenti obbligazionari aumenterebbero gradualmente di pari passo con i tassi di interesse reali e le banche centrali sarebbero in grado di ridurre il quantitative easing senza scuotere i mercati azionari o obbligazionari. Nelle azioni, ci sarebbe una rotazione dai mercati statunitensi a quelli esteri (Europa, Giappone e mercati emergenti) e dai titoli growth, tecnologici e difensivi ai titoli ciclici e value».
«Il secondo scenario prevede il “surriscaldamento”. Qui, la crescita accelererebbe man mano che le strozzature dell’offerta vengono eliminate, ma l’inflazione rimarrebbe ostinatamente più alta, perché le sue cause risulterebbe non temporanee. Con i risparmi non spesi e la domanda repressa già elevata, la continuazione di politiche monetarie e fiscali ultra-allentate stimolerebbe ulteriormente la domanda aggregata. La crescita risultante sarebbe associata a un’inflazione persistente al di sopra dell’obiettivo, smentendo la convinzione delle banche centrali che gli aumenti dei prezzi siano solo temporanei».
«La risposta del mercato a tale surriscaldamento dipenderebbe quindi da come reagiranno le banche centrali. Se i politici rimangono dietro la curva, i mercati azionari potrebbero continuare a salire per un po’ poiché i rendimenti obbligazionari reali rimangono bassi. Ma il conseguente aumento delle aspettative di inflazione alla fine farebbe aumentare i rendimenti obbligazionari nominali e persino reali poiché i premi al rischio di inflazione aumenterebbero, costringendo a una correzione delle azioni. In alternativa, se le banche centrali diventassero aggressive e iniziassero a combattere l’inflazione, i tassi reali aumenterebbero, facendo salire i rendimenti obbligazionari e, ancora una volta, costringendo a una correzione maggiore delle azioni».
«Un terzo scenario è la stagflazione in corso, con un’inflazione elevata e una crescita molto più lenta nel medio termine. In questo caso, l’inflazione continuerebbe ad essere alimentata da politiche monetarie, creditizie e fiscali espansive. Le banche centrali, intrappolate nella trappola del debito a causa dell’elevato rapporto debito pubblico e privato, farebbero fatica a normalizzare i tassi senza innescare un crollo del mercato finanziario».
«Inoltre, una serie di shock negativi persistenti a medio termine dell’offerta potrebbe ridurre la crescita nel tempo e aumentare i costi di produzione, aumentando la pressione inflazionistica. Come ho notato in precedenza, tali shock potrebbero derivare dalla deglobalizzazione e dal crescente protezionismo, dalla balcanizzazione delle catene di approvvigionamento globali, dall’invecchiamento demografico nelle economie in via di sviluppo ed emergenti, dalle restrizioni migratorie, dal “disaccoppiamento” sino-americano, dagli effetti del cambiamento climatico prezzi delle materie prime, pandemie, guerra informatica e contraccolpo contro la disuguaglianza di reddito e ricchezza».
«In questo scenario, i rendimenti delle obbligazioni nominali aumenterebbero molto più in alto man mano che le aspettative di inflazione si disancoravano. E anche i rendimenti reali sarebbero più alti (anche se le banche centrali restassero dietro la curva), perché una crescita rapida e volatile dei prezzi aumenterebbe i premi al rischio sulle obbligazioni a più lungo termine. In queste condizioni, i mercati azionari sarebbero pronti per una brusca correzione, potenzialmente in territorio di mercato ribassista (riflettendo un calo di almeno il 20% dal loro ultimo massimo)».
«L’ultimo scenario sarebbe caratterizzato da un rallentamento della crescita. L’indebolimento della domanda aggregata si rivelerebbe non solo uno spavento transitorio, ma un presagio della nuova normalità, in particolare se lo stimolo monetario e fiscale viene ritirato troppo presto. In questo caso, una domanda aggregata più bassa e una crescita più lenta porterebbero a un’inflazione più bassa, le azioni si correggerebbero per riflettere le prospettive di crescita più deboli e i rendimenti obbligazionari diminuirebbero ulteriormente (perché i rendimenti reali e le aspettative di inflazione sarebbero inferiori)».
«Quale di questi quattro scenari è più probabile? Mentre la maggior parte degli analisti di mercato e dei responsabili politici hanno spinto lo scenario di Riccioli d’oro, la mia paura è che lo scenario di surriscaldamento sia più saliente. Date le politiche monetarie, fiscali e creditizie espansive odierne, l’affievolirsi della variante Delta e i relativi colli di bottiglia dell’offerta surriscaldano la crescita e lasceranno le banche centrali bloccate tra l’incudine e il martello. Di fronte a una trappola del debito e a un’inflazione costantemente al di sopra dell’obiettivo, quasi sicuramente si esauriranno e resteranno indietro rispetto alla curva, anche se le politiche fiscali rimarranno troppo allentate».
«Ma nel medio termine, poiché una serie di persistenti shock negativi dell’offerta ha colpito l’economia globale, potremmo finire con una stagflazione o un surriscaldamento di gran lunga peggiori: una stagflazione completa con una crescita molto più bassa e un’inflazione più elevata. La tentazione di ridurre il valore reale di ampi rapporti di indebitamento nominale a tasso fisso porterebbe le banche centrali ad adeguarsi all’inflazione, piuttosto che combatterla e rischiare un crollo economico e di mercato».
Roubini ha affermato che l’opinione comune tra gli analisti e i responsabili delle politiche di Wall Street è che l’attuale lieve caso di stagflazione sarà temporaneo e che riprenderà il cosiddetto “scambio di reflazione”. Questo è lo scenario dei “riccioli d’oro” di una crescita più forte che corre parallelamente all’allentamento dell’inflazione, guidato dall’idea che i colli di bottiglia dal lato dell’offerta si ridurranno una volta che la pandemia si sarà placata.
«Ma i rapporti di indebitamento odierno (sia privato che pubblico) sono sostanzialmente più alti di quanto non fossero negli anni ’70 stagflazionistici. Gli agenti pubblici e privati ??con troppo debito e reddito molto più basso dovranno affrontare l’insolvenza una volta che i premi al rischio di inflazione spingono più in alto i tassi di interesse reali, ponendo le basi per le crisi stagflazionistiche del debito di cui ho avvertito».
«Lo scenario panglossiano attualmente prezzato nei mercati finanziari potrebbe alla fine rivelarsi un sogno irrealizzabile. Piuttosto che fissarsi su Riccioli d’oro, gli osservatori economici dovrebbero ricordare Cassandra, i cui avvertimenti sono stati ignorati fino a quando non è stato troppo tardi».
E’ chiaro che anni di politiche fiscali e monetarie estremamente accomodanti hanno messo l’economia globale sulla buona strada per un disastro ferroviario al rallentatore nei prossimi anni. Quando arriverà il crollo, la stagflazione degli anni ’70 sarà combinata con la spirale della crisi del debito dell’era post-2008, lasciando le principali banche centrali in una posizione impossibile.
Con i debiti pubblici e privati ??che sono aumentati vertiginosamente, sono in una trappola del debito. Con l’aumento dell’inflazione nei prossimi anni, le banche centrali dovranno affrontare un dilemma. Se iniziano a eliminare gradualmente le politiche non convenzionali e ad aumentare i tassi ufficiali per combattere l’inflazione, rischieranno di innescare una massiccia crisi del debito e una grave recessione; ma se manterranno una politica monetaria espansiva, rischieranno un’inflazione a due cifre e una profonda stagflazione quando emergeranno i prossimi shock negativi dell’offerta.
Ma anche nel secondo scenario, i politici non sarebbero in grado di prevenire una crisi del debito. Mentre il debito nominale del governo a tasso fisso nelle economie avanzate può essere in parte cancellato da un’inflazione inaspettata (come è successo negli anni ’70), i debiti dei mercati emergenti denominati in valuta estera non lo sarebbero. Molti di questi governi dovrebbero andare in default e ristrutturare i propri debiti.
Ora sta ai politici ed economisti illuminati trovare un vestito al Re ‘nudo’, pena una crisi sociale senza precedenti.
L’augurio è in un risveglio rapido della ragione per uscire dalla crisi l’Italia che è un vaso di coccio tra i vasi di ferro.
